不起眼的鹅毛、鸭毛，成就了一家年收入近7亿的公司。专注于羽绒产品的安徽古麒绒材股份有限公司（以下简称“古麒绒材”）正在冲击深交所主板市场，打算借IPO募资扩产。

作为A股公司海澜之家、森马服饰的供应商，古麒绒材有一些短板：产品结构单一，客户及市场集中度较高，华东地区贡献了超过80%营业收入。

2018年，古麒绒材筹划上市，就在这一年，公司创始人、原控股股东、实际控制人却清仓退出，让人倍感蹊跷。

本次IPO，古麒绒材拟募资逾5亿元，其中一个重要投资项目是扩产，达产后，公司产能将翻一倍多。但在2022年底，公司产能利用率约85%，仍有提升空间。

古麒绒材缺钱，截至2022年底，公司有息负债2.30亿元左右，为了融资，公司抵押近八成房产（含土地）。也是因为缺钱，公司存在违规转贷等行为。

古麒绒材成立于2001年10月15日，由刘建国、刘小霞夫妇共同出资设立，当时名称为南翔羽绒。成立时注册资本50万元，其中，刘建国认缴30万元，为实物出资，刘小霞认缴20万元，为货币出资。

2010年2月，公司注册资本由1000万元增至3000万元，谢玉成、刘小霞、翁木林分别增资1000万元、560万元、440万元。

公开信息显示，谢玉成主要从事建筑承包，其看中了羽绒产品，出资千万增资，以33%的持股比成为南翔羽绒第二大股东。但谢玉成的目标不是第二大股东，而是大股东、实际控制人。

2012年9月，南翔羽绒再次大规模增资，注册资本增加至5000万元，新增注册资本2000万元由上海新龙成认购，谢玉成、刘建国分别将1000万元、50万元出资额转让给上海新龙成。上海新龙成正是谢玉成实际控制的企业。

紧接着的2014年1月、6月，公司接连增资，上海新龙成相继出资1000万元、250万元认购，谢玉成也出资1550万元认购。

2014年8月31日，南翔羽绒整体改制变更为股份有限公司，筹划新三板挂牌事项。此时，古麒绒材的实际控制人已经变更，公司控股股东为上海新龙成，持股比为53.75%，谢玉成持股比为19.375%，谢玉成一跃成为公司实际控制人。创始人、原实际控制人刘建国持股比降至18.125%，退居第二大股东。

2015年至2018年1月，在新三板挂牌期间，公司三次定增，价格分别为2.08元/股、2.40元/股、3元/股，一批机构及个人入股，其中，就包括谢玉成之女谢伟。

2018年2月，古麒绒材启动新一轮增资，注册资本由9960万元增加至12282万元，城建一期、芜湖产投等相继入股，定增价格为2.58元/股。

2018年6月，古麒绒材筹划在A股上市，上海新龙成向谢玉成转让其持有的古麒绒材4300万股股份，转让价格为2.58元/股，这是同一控制主体之间的转让。

奇怪之处就在于，公司筹划在A股市场上市，三个月后，即2018年9月，作为创始人的刘建国将其所持古麒绒材的股权全部转让，清仓退出。而且，在同一时期转让股权，部分转让价格却不相同。其向方小三、李祥、谢灿、邢雪仙、李舒南、刘显静等转让时，转让价格为2.58元/股，向陈桂喜转让60万股股份时，转让价格为2.80元/股。本次转让股权，受让者之一谢灿系谢玉成次女。

同一时期，原股东刘晨也向他人转让了91.70万股，转让价格也为2.58元/股。

2018年8月，原股东陈秀荣退出，谢玉成委托周丹代其受让陈秀荣售出的股权，转让价格却高达4.50元/股。2019年1月，原股东朱启英因资金需求出让公司股份，谢灿受让股份，转让价格仅为2.08元/股。

筹划上市之时，创始人、原实际控制人清仓退出，多名股东股权转让价格忽高忽低，定价如此随意，究竟是古麒绒材治理混乱，还是股东不看好其发展前景？

古麒绒材冲击深交所主板市场，一个重要因素是，业绩稳步增长，年盈利近亿元。然而，公司经营质量不高，且缺钱。

根据招股书，2020年至2022年，古麒绒材实现的营业收入分别为4.44亿元、5.96亿元、6.67亿元，同比变动-3.21%、34.03%、11.99%。同期，归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为0.54亿元、0.77亿元、0.97亿元，同比增长50.75%、42.26%、26.30%。净利润连续三年快速增长，不过，增速呈逐年放缓趋势。

与净利润相关的经营现金流净额，上述同期分别为-0.48亿元、0.30亿元、0.23亿元，与净利润并不匹配。

与之相关的是，这三年，公司应收账款账面价值分别为1.49亿元、1.55亿元、2.41亿元，增长明显。截至2022年底，公司应收账款及存货合计为6.02亿元，占期末流动资产的82.24%。

古麒绒材聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，产品主要应用于服装、寝具等羽绒制品领域。公司定位中高端市场，招股书披露，2018年，古麒绒材与海澜之家的代工厂开展合作，2019年正式与海澜之家达成合作，成为其羽绒材料供应商。此后，古麒绒材陆续与森马、罗莱生活、际华集团、鸭鸭股份等大公司开展合作。这也是公司近几年业绩快速增长的主要原因。

随之而来的是，公司客户集中度较高。2020年至2022年，公司向前五大客户销售的收入占比分别为58.17%、71.44%、52.04%。

与海澜之家、森马服饰等大客户合作，总体而言，好处是业务合作较为稳定，而弊端是在业务合作中没有话语权，这也是古麒绒材应收账款、存货高企的主要原因。

值得一提的是，古麒绒材流动性不足。截至2022年底，公司账面货币资金为0.64亿元，长短期债务合计约为2.30亿元，其中，短期借款为2.04亿元，存在较大的偿债压力。

为了筹措资金，古麒绒材多方设法。根据招股书，公司共有11处不动产，面积约为5.41万平方米，其中5处处于抵押状态，抵押的面积约为4.26万平方米，质押率约为78.71%，被抵押的大部分为生产厂房。

值得一提的是，自2001年成立以来，古麒绒材实施了10余次增资，累计获得资金2.64亿元，其中，2010年以来增资9次，获得资金约2.55亿元（均不含在新三板挂牌时募资）。

本次IPO，古麒绒材打算募资5.01亿元，其中，1.65亿元募资用于补充流动资金，以缓解流动性压力。

因为流动性不足，古麒绒材还有一些异常操作，以致监管追问公司是否存在资金体外循环问题。

2020年，古麒绒材委托上海新龙成新建拼堆车间、沥青路面等工程，工程采购金额为1567.88万元。2021年，古麒绒材又委托上海新龙成新建生产污泥环保熟化处理系统等工程，工程采购金额为442.04万元。

深交所对此发出审核问询函，要求公司说明关联工程采购交易的背景及价格公允。